公司前三季度实现营收9.86亿元同比下滑17.49%;归母净利润4.71亿元同比下滑34.78%,处于此前业绩预告区间中值(-30%)偏下;其中Q3单季度收入3.81亿元同比下滑31.57%,净利润1.85亿元同比下滑48.47%三季度末预收账款企稳。①、从公司业绩的关键先行指标预收账款来看,考虑到公司终端产品销售按年付费、按月或季逐步确认收入的模式,收入的确认相比市场活跃度有所滞后。②、今年前三季度市场窄幅震荡,市场活跃度下降导致公司行情客户端活跃用户下降,半年报日活753万同比下降16%,周活1063万同比下降18%。但今年市场Q3日均成交额5062亿,相比Q1和Q2日均4448亿、4278亿有显著提升。与此同时,公司今年Q3、Q2、Q1季度末预收账款分别7.65/7.59/7.65亿,大致持平,预期后续会有所好转。
   
投资收益大幅减少对全年业绩存在一定影响。16全年1.8亿投资收益主要包括大宗商品结算9505万(主要2016上半年)和信托分红收益(2016下半年)8449万,16年6月之后贵金属交易业务规则调整不再计入大宗商品结算收益。17上半年投资收益合计3811万元,其中信托分红收益3636万,2017Q3单季度投资收益仅增加354万元,预计该部分业务有进一步调整。
   
用户流量价值依然存在,成长型布局带来数据价值变现。①、公司依托金融服务网近4亿注册、行情客户端过千万周活的庞大用户基数,为其他券商导流开户的业务依然有效。②、尽管出于政策影响对交易接口合作有所疑虑,但公司导流与交易接口对接券商不同业务部门,两者没有必然关系,并且个别断开交易接口的券商依然在导流合作名单之中。③、公司在用户和数据基础上不断加大对大数据、人工智能等领域的投入,智能投顾、智能辅助交易决策等创新产品应用将持续提升用户粘性和ARPU 值,从而提供业绩弹性。
   
预计17-19年归母净利润8.54/9.73/11.13亿元,对应EPS 1.59/1.81/2.07元 (原预测值1.66/1.89/2.15,主要投资收益影响)。考虑到公司的导流开户及交易接口等业务可能面临的监管风险,对照可比公司18年平均50倍PE给予30%折价,即18年35倍PE,对应目标价63.35元,下调至增持评级。